一、策略簡介

股票通常的投資獲利方式是低買高賣，獲取價差的收益，在趨勢相對比較明顯的行情下，投資者盈利的機會較高；但是在震蕩行情下，由于證券沒有明確的漲跌方向，投資者出現(xiàn)判斷錯誤的可能性較大，投資難度較高。

通過期權(quán)合約可以構(gòu)建賣出跨式或?qū)捒缡讲呗裕摬呗允且环N中性策略，最大的好處是可以不用判斷短期股票漲跌方向，只要股票價格在某個范圍內(nèi)震蕩，都可以獲利。反之，當股市無論單邊上漲還是單邊下跌，投資者都會面臨較大風(fēng)險，因此需要投資者做好頭寸風(fēng)險控制。

二、賣出（寬）跨式策略構(gòu)建方式

賣出跨式策略=賣出行權(quán)價為K的認購合約+賣出行權(quán)價為K的認沽合約

賣出寬跨式策略=賣出行權(quán)價為K1的認沽合約+賣出行權(quán)價為K2的認購合約 （K1<K2）

權(quán)利金：收入兩份權(quán)利金；保證金：凍結(jié)保證金

賣出跨式的兩個盈虧平衡點=K±收入的總權(quán)利金；

賣出寬跨式的兩個盈虧平衡點=K2+收入的總權(quán)利金，K1-收入的總權(quán)利金

賣出跨式和寬跨式的損益圖如下：

二者異同點：

二者相同點在于，（1）都是Delta中性策略，即在其他條件不同的情況下，標的證券的漲跌方向不影響策略；（2）都是做空波動率，標的證券波動越大，策略容易產(chǎn)生虧損，波動率約小，越容易產(chǎn)生盈利，如果預(yù)期波動率會擴大的，則可以構(gòu)建買入（寬）跨式策略；（3）因為成分合約都是義務(wù)倉，時間價值的流逝對兩個策略都是有利的。

二者的區(qū)別在于，（1）由于賣跨式策略通常采用平值附近的合約構(gòu)建，而賣跨式通常采用兩個偏虛值的合約構(gòu)建，所以賣跨式比賣寬跨式有更高的權(quán)利金收入，即潛在最大收益比賣寬跨式高；（2）如上面盈虧圖所示，當標的證券價格落在兩個盈虧平衡點之間，策略產(chǎn)生盈利，賣寬跨式的盈利區(qū)間比賣跨式的更寬，盈利概率會更高一些，即容錯率更高一些。

所以二者相較各有優(yōu)劣，具體選擇哪個策略還是依賴于投資者自身風(fēng)險承受能力和對未來行情波動的預(yù)期。

綜上所述，賣跨式和寬跨式策略結(jié)構(gòu)十分相似，當行情在兩個盈虧平衡點直接震蕩時候，組合策略產(chǎn)生盈利；當行情大幅波動，超出盈利區(qū)間時，組合策略產(chǎn)生虧損。二者主要的盈利因素來源于波動率降低和時間價值衰減。

三、案例說明

某日50ETF行情為3.42，其期權(quán)合約如上，（1）投資者構(gòu)建跨式策略，賣出7月購3400一張和7月購3400合約一張，分別獲得權(quán)利金718元和429元，共獲得權(quán)利金1147元，繳納保證金約4646元；（2）投資者構(gòu)建賣出寬跨式策略，賣出7月購3500和7月沽3300，分別收入權(quán)利金285元和152元，共437元，繳納保證金3742元。

（1）賣跨式策略當標的證券上漲超過2.77%或下跌超過3.94%就會產(chǎn)生虧損，反之在區(qū)間內(nèi)波動就會有盈利，而且波動越小，盈利越高；（2）賣寬跨式策略當標的證券上漲超過3.62%或下跌超過4.79%就會產(chǎn)生虧損，反之在區(qū)間內(nèi)波動就會有盈利，而且波動越小，盈利越高。

綜上所述，在震蕩行情下，未來趨勢尚不明朗，方向性的策略有較大的不確定性。通過構(gòu)建賣（寬）跨式策略，忽略方向的影響，只要波動不大就能獲利，從而提高交易的勝率。

四、賣出（寬）跨式的風(fēng)險

    賣出（寬）跨式的理論上有無限虧損的可能，所以運用該策略要求投資者對風(fēng)險更加敏感。

1.波動率風(fēng)險。賣出（寬）跨式的主要風(fēng)險來源于波動率的放大，波動率越大，標的證券的價格越容易離開盈利區(qū)間，并且在極端行情下，如果投資者沒有有效的風(fēng)控手段，非常容易產(chǎn)生巨額虧損。當波動率有上升趨勢的時候，可以及時平倉止損，避免風(fēng)險進一步擴大。

2.行權(quán)風(fēng)險。賣出（寬）跨式策略是又兩個義務(wù)倉組成，如果在到期日沒有平倉，容易出現(xiàn)其中一個成分合約被指派行權(quán)，如果沒有準備好資金或者標的證券的話，會產(chǎn)生行權(quán)違約風(fēng)險。投資者應(yīng)當在臨近到期日的時候關(guān)注持倉，如果不愿意進入行權(quán)指派階段的，可以及時平倉了結(jié)頭寸。

3.保證金風(fēng)險。組成賣出（寬）跨式策略后，投資者可以享受到部分保證金減免的政策福利，但是如果行情出現(xiàn)單邊上升或單邊下跌的情況，投資者將被要求繳納更多的保證金，如果沒有及時繳納，會出現(xiàn)強平風(fēng)險。當出現(xiàn)單邊行情的時候，可以及時平倉止損；或者進行買入認購（行情單邊上漲時）和買入認沽（行情單邊下跌時），來對沖單邊行情帶來的風(fēng)險。

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附：個人期權(quán)賬戶開通條件（五有一無）

目前，交易所股票期權(quán)對個人投資者的開戶門檻主要設(shè)置為“五有一無”：

1.有資產(chǎn)：個人不低于50萬元，指開戶前20個交易日日均的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的資金或證券）

2.有測試：通過交易所認可的相應(yīng)等級期權(quán)知識測試

3.有仿真：具有交易所認可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷

4.有交易：開立賬戶6個月以上并具備融資融券賬戶或者金融期貨交易經(jīng)歷

5.有風(fēng)險承受能力：通過適當性評估且風(fēng)險承受能力“C4”及以上

6.無不良信用記錄

免責(zé)聲明：

該內(nèi)容僅為投資者教育之目的，不構(gòu)成對投資者的任何投資建議。投資者不應(yīng)當以該等信息取代其獨立判斷或僅依據(jù)該等信息做出投資決策。對于投資者依據(jù)該內(nèi)容進行投資所造成的一切損失，東方財富證券不承擔任何責(zé)任。